中国银河：周期逆袭难以为继 终成“陷阱”

近期，周期商品连续回调，受上期所调整螺纹钢期货开仓交易量和手续费，以及中钢协表态影响，前期暴涨的周期商品连续大幅回调，煤炭主力两连跌，跌幅均超3%，螺纹钢主力和铁矿石三连跌，调整幅度较大。与此同时，A股市场周期股近几日也连续调整，昨日虽然受大盘大涨影响小幅反弹，但反弹力度不够，今日开盘后，周期股再次集体调整，煤炭板块跌逾1%，钢铁和有色金属板块跌幅也不浅。

中国银河（601881）策略分析师姚玭认为，我们提出“周期逆袭能否持续”的命题，基于对供需两方面的判断，认为周期逆袭终将是“陷阱”，难以为继。

周期股一度逆袭，缘由来自供需共振。供给方面，随着供给侧结构性改革的持续推进，产能进一步压缩，叠加环保行业近期的高压政策，供给端基本稳定或者出现一定收缩。例如煤炭行业将在下半年进一步压缩产能，中国神华（601088）旗下煤矿进一部关停，对于煤炭行业供给产生较大影响，带来价格上行。另一方面，需求端，二季度以及三季度初期经济表现持续超出市场预期，需求端维持较高的景气度。来自供需两方面的力量形成共振，带来价格的提升，使得强周期行业企业盈利水平超出市场预期。

针对后续周期股的走势，姚玭认为这将主要取决于需求端的变化，取决于三四季度经济及总需求的走势。对于经济及总需求，我们维持此前的判断。当前经济维持较高景气度，边际上出口复苏、消费韧性贡献较大，投资继续缓慢下行，库存角度经济仍处于被动补库存阶段，这是保证经济尚能维持较高景气的关键。但四季度需求下滑仍然是大趋势，经济将进入去库存阶段，仅仅是下滑斜率较为和缓，周期股与商品行情仅是阶段性修复性机会，周期逆袭难以持续。

周期熄火后，创业板会不会成为行情发动机？姚玭表示，对于创业板成长股，根据业绩预告，2017 年上半年创业板净利润增速将较一季度继续下滑，预计将降至10%以下。剔除温氏股份（300498）后，创业板净利润同比预计依旧下滑。部分创业板权重股业绩估值的双杀对创业板整体的负面影响仍然较大。同时，当前创业板整体估值接近40 倍，依旧较高。综合创业板的业绩与估值情况，我们认为创业板缺乏持续上行的基础与条件。