销售依赖行业巨头 美硕科技毛利率逐年下滑引发市场忧虑

　上游采购成本大幅上升。

　　上游原材料价格高企，下游家电巨头的议价能力又很强，位于产业链中游的零部件供应商日子并不好过，但一批企业依然在夹缝中求生存和发展，部分企业希望能通过在资本市场融资继续做大做强。

　　主要产品为继电器的浙江美硕电气科技股份有限公司（下称“美硕科技”）披露了招股书（预披露，下同），开始冲刺创业板上市，保荐机构为财通证券(10.110, 0.09, 0.90%)。对下游家电巨头有较大依赖的美硕科技，超过一半的收入来源于美的集团(70.460, -0.29, -0.41%)（000333.SZ）。

　　继电器产品市场较低的份额（招股书没有明确列示，行业估计不到1.5%），也使得美硕科技的议价能力有限。另一方面，美硕科技面临宏发股份(76.460, 0.41, 0.54%)（600885.SH）、三友联众(36.560, -0.94, -2.51%)（300932.SZ）、航天电器(75.030, 1.23, 1.67%)（002025.SZ）等已上市企业的竞争，公司毛利率水平远不如这些对手，且逐年下滑。

　　收入端依赖美的集团

　　作为家电产业链的中游企业，美硕科技的总部位于浙江省乐清市乐清经济开发区，因业务上依赖下游家电巨头，对上下游都缺乏议价能力，是这家公司最让市场投资者担忧之处。

　　公开资料显示，美硕科技主营业务为继电器类控制件及其衍生执行件流体电磁阀类产品的研发、生产及销售，产品主要包括通用继电器、汽车继电器、磁保持继电器、通讯继电器及流体电磁阀等，应用于家用电器、智能家居、汽车制造、智能电表、工业控制和通讯设施等领域。

　　美硕科技本次IPO拟募资3.3亿元用于继电器及水阀系列产品生产线扩建项目，建成后将进一步拓宽下游应用市场，包括新能源、5G通讯。

　　继电器是指当电路中输入参量（如电、磁、光、热、声等参量）达到某一规定值时，能使电路输出参量发生预定阶跃变化的一种自动断通的控制元器件。其中通用继电器是指能在某一领域或者许多领域通用的继电器，在电路中起着自动调节、安全保护、转换电路等作用。

　　美硕科技的主要产品是通用继电器，下游主要应用于家电市场，而我国家电行业注重品牌效应，龙头企业较为集中，因此客户也呈现高度集中的情况。报告期内，公司前五大客户中包括美的集团、奥克斯、格兰仕、TCL等家电领域客户。

　　2018年到2021年上半年（报告期内），美硕科技实现营业收入分别为2.89亿元、3.94亿元、4.63亿元以及2.83亿元，净利润分别为3119.05万元、5988.23万元、6714.73万元以及2972.59万元。其中，美硕科技对美的集团的销售收入逐年增加，分别为1.67亿元、2.39亿元、2.88亿元以及1.61亿元，占营业收入的比重均在55%以上，2020年达到62.26%。

　　对此，有家电企业高管向第一财经记者表示，家电下游品牌属于“已分胜负”的行业，大企业在各类产品的市场份额都比较高，无论是对经销商还是对供应商的议价能力均较强。对供应商，这些大客户通常导入多家供应商，保证价格的充分竞争，不同供应商之间同一种产品的价格都会比较接近，总的来说无论从采购价格，还是付款账期上来看，下游家电巨头相对供应商而言都有比较大的议价优势。

　　市场份额不到1.5%？毛利率逐年下滑

　　财通证券作为保荐人的这份招股书当中，并没有对公司市场份额数据作出详细的披露，有业内人士向记者透露，如果根据2020年继电器产品的营业收入以及行业规模来计算，美硕科技在通用继电器市场的份额可能还不到1.5%。

　　在“发行人在行业中的竞争地位”当中，美硕科技称“家电领域是继电器产品需求量最大的领域。根据中国电子元件行业协会控制继电器分会出具的证明文件显示，2019年和2020年，公司在浙江省家电类通用继电器市场占有率均排名第一。”

　　不过，如此模糊的“省内第一”的表述，并不能让投资者了解公司真实市场份额和地位。

　　有券商保荐代表人向第一财经记者表示，某些投行往往在所编制的招股书中并不披露拟上市企业的市场份额数据，但这已经变得越来越不可行。近日监管部门提高了对拟上市企业的信息披露要求，招股文件中，对拟上市公司行业地位的描述也变得越来越重要。即使无法引用来自第三方研究机构的客观数据，拟上市公司也应当根据行业规模和自身财务数据作出比较，对主要产品市场占有率作出估算。

　　近日，同样属于家电产业链的青岛有屋智能家居科技股份有限公司（下称“有屋智能”）未在招股书中披露市场份额数据。在有屋智能收到的深交所问询函当中，深交所表示：“披露公司相较于竞争对手的竞争优势和竞争劣势，公司的市场占有率、近三年的变化情况及未来变化趋势，结合市场规模、竞争状况等，说明公司在行业内的地位，未来发展的主要瓶颈与应对计划。”在回复当中，有屋智能根据行业规模和营业收入测算，2020年该公司的市场占有率为0.54%。

　　美硕科技在招股书称，根据中商产业研究院数据，近年来，中国继电器市场需求呈持续稳步增长态势，从2015年的215亿元增加到2019年的277亿元，2020年为291亿元，预计2021年市场规模可以达到305亿元。

　　而美硕科技2020年的继电器产品营业收入大约为4.23亿元，以此计算其市场份额只有1.45%。

　　美硕科技称，报告期内，通用继电器产品收入占比超过80%，是公司现阶段销售的最主要的产品。汽车继电器、磁保持继电器和其他产品报告期内收入合计占比分别为10.03%、7.32%、4.14%和3.73%，占比不高。另外，流体电磁阀产品为公司近年研发的新产品，报告期内收入占比分别为1.68%、3.58%、4.85%和6.28%，占比逐年提升。

　　对美的集团高度依赖，整体市场份额却不高，对上下游均缺乏议价能力，原材料价格上涨，导致美硕科技毛利率逐年下滑，从2019年的31.27%大幅下滑到2021年上半年的24.32%，也远远不如竞争对手宏发股份和航天电器的水平。

　　美硕科技在招股书中称，宏发股份为继电器行业龙头企业，各行业布局较早，继电器产品结构较为分散。特定行业继电器产品由于面临竞争较小，毛利率较高，宏发股份特定行业高毛利率的继电器产品会拉高整体毛利率水平。航天电器继电器产品专用于军工领域，产品比较高端，导致产品毛利率较高。因此，宏发股份、航天电器与发行人相比，毛利率较高。

　　“风险因素”当中，招股书也称：原材料方面，触点类、漆包线、五金件和塑料件是美硕科技的重要原材料，其中触点类、漆包线价格波动往往与银、铜等大宗商品价格的波动成正比。2020年度，公司主要原材料触点类平均采购入库价格同比增长21.94%；2021年1-6月，公司主要原材料漆包线平均采购入库价格同比增长24.17%。