九圣禾盈利能力“外强中干”，现金流数据存在异常

九圣禾种业股份有限公司（简称“九圣禾”）是一家主营业务为玉米种子、小麦种子、棉花种子等主要农作物种子的研发、生产加工、销售和技术服务的企业，近日公司报送并公告了最新版本的招股说明书申报稿，这是其继2015年7月之后第二次报送申报稿。

  最新招股书披露，公司拟首次公开发行a股不超过4767万股，募资约2.28亿元用于玉米种子加工建设项目、优质棉种加工生产线建设项目、玉米商业化育种体系建设项目、营销网络及服务体系建设项目。

  对于该家拟ipo公司，记者在查看其招股书过程中发现，其不仅存在盈利能力“外强中干”现象，且库存数据和现金流数据也有一定异常。

盈利能力“外强中干”

  招股书披露，报告期内（2014年、2015年和2016年），九圣禾营业总收入分别是32786.53万元、46720.47万元和47764.98万元，保持着持续增长态势，特别是2015年营收增长势头最为明显，同比增幅达到了42.5%。

  需要注意的是,就在公司营收持续增长的情况下，其净利润表现却有异常波动，3年中净利润分别达到3390.44万元、2139.66万元和2934.48万元。其中，在营收同比增幅达42.5%的2015年，其净利润竟然下滑了36.89%，而在营收同比增长仅2.24%的2016年，其净利润增幅又高达37.15%。

  当然，如果考虑报告期内扣除非经常性损益因素的影响，其扣非后的净利润仅剩下了2289.34万元、1070.64万元和1703.15万元，占扣非前净利润的67.52%、50.04%和58.04%，下降明显。特别是2015年，1070.64万元的扣非净利润与同期的46720.47万元营业总收入相比，反差极为明显。如此悬殊的数据对比，不由让人对九圣禾的营业收入的真实性产生怀疑，其持续增长的营收是否真实？

  《红周刊》记者在随后通过对招股书披露的相关数据进行核算后，发现九圣禾披露的财务数据确实存在着一些让人难以理解之处，如在库存商品与营业收入方面，从一般财务数据逻辑考虑就存在不匹配的现象。

高估库存商品

  九圣禾的库存商品有小麦种子、玉米种子、棉花种子以及少量的其他商品。招股书披露，报告期内库存商品各年末的余额分别为3833.23万元、8872.10万元和10010.38万元。仅从各年末余额看，不仅2015年库存商品出现131.45%的大幅增长，2016年也有较大幅度的增加。与此同时，从细分品类的库存商品变化看，其库存也大致呈现出同样的增长趋势。不过，需要注意的，如果分类核算各产品的库存变化后再汇总迭加，则可发现分类核算的汇总金额与招股书直接披露的库存商品金额之间存在着较大的差异。

  首先分析一下小麦种子的库存数据，可以发现小麦种子是九圣禾库存商品中占比较大的一类产品，其2016年的产量是62078.70吨，同期销量是61138.88吨，由此发现，当年小麦种子有939.82吨成品没有卖出去，在正常情况下，这部分成品将会进入库存商品成为存货的一部分。考虑到该年度小麦种子的单位成本每公斤3.35元，以此核算，该年度生产而没卖出去进入库存的小麦种子价值为314.84万元。

  同理，2015年小麦种子产量为60099.63吨，卖出了53878.79吨，剩下的6220.84吨进入了库存，当年小麦种子的单位成本是每公斤3.19元，由此推算当年会有1984.45万元的小麦种子进入了库存商品。2014年小麦种子产量46797.02吨、销量48472.21吨，由于产量少于销量1675.19吨，这就意味着，除了卖出当年生产的新种子之外，公司还消耗了往年相应数量的库存，考虑到同期单位成本是每公斤3.10元，因此，2014年年末的小麦种子库存应该比上年减少519.31万元。

  我们接着分析玉米种子库存金额的变化。玉米种子在库存商品中占比也较大。2016年玉米种子产量有10026.29吨，销量10315.44吨，销比产多出了289.15吨，这意味着公司除了卖完当年生产的新鲜玉米种子之外，还要消耗部分往年库存，即按当年每公斤9.36元的单位成本考虑，往年的玉米种子库存应当要减少270.64万元。

  2015年，九圣禾一共生产了13225.38吨玉米种子，卖出了14796.06吨，销量比产量多出1570.68吨，这意味着以当年每公斤8.52元的单位成本计算，2015年库存的玉米种子要比上年减少1338.22万元。2014年，玉米种子的产量5275.93吨比销量4588.21吨多出了687.72吨，这多出来的部分以每公斤8.02元的单位成本计算，进入库存的玉米种子有551.55万元。

  同样再分析一下棉花种子库存金额的变化。棉花种子相对于前述的小麦种子、玉米种子来说，产量和销量都较少，但也是九圣禾三大产品之一。2016年棉花种子产量为4736.80吨，销量为4938.48吨，销量比产量多出了201.68吨，以当时每公斤7.20元的单位成本计算，这意味着2016年的库存棉花种子要比上一年减少145.21万元。

  同理，2015年棉花种子产出5722.00吨，卖出5178.04吨，未卖出的543.96吨按当年的7.96元/公斤的单位成本核算，2015年库存棉花种子要比上年增加432.99万元。2014年的产量4373.26吨比销量3805.35吨多出567.91吨，以当年每公斤7.24元的单位成本计算，2014年库存棉花种子要比上年新增411.17万元。

  综合上述三类种子各年度库存商品增减情况，可以发现这三类种子库存商品在2014年和2015年分别增加了443.41万元和1079.22万元，而在2016年则要减少101.01万元。

  当然,除了上述三类种子之外，报告期内还有少量的其他库存商品，各年末余额分别为365.42万元、505.26万元和339.30万元，这意味着，其他库存商品在2015年末增加了139.84万元，2016年末则减少了165.96万元。

  整体核算四大类细分品种的库存商品在报告期内增减的情况,可以发现2014年库存商品应该增加443.41万元（招股书未披露2013年的其他库存商品的数据，只包括三类主要产品的增减情况），2015年增加1219.04万元，2016年减少267.06万元。

  让记者感到奇怪的是，从招股书中披露的报告期内库存商品余额3833.23万元、8872.10万元和10010.38万元来看，2015年库存商品要比2014年增加5038.87万元，而2016年则比2015年要增加1138.28万元。这个结果与记者通过细分品种分类计算并加总后的理论库存结果相差很大，差额竟然分别达到了3819.83万元和1405.34万元。那么，如此大的差距是什么原因所致的呢?

现金流数据异常

  记者发现，如果九圣禾的细分品种产销情况推算的理论库存商品增减情况，与公司自己披露的库存商品金额之间真的存在前述那么大的差异，那么，与产销相关的销售情况也很可能会受此影响而存在其他不为人知的问题。

  招股书披露，九圣禾主要销售产品有小麦种子、玉米种子和棉花种子等，报告期内营收达32786.53万元、46720.47万元和47764.98万元。由于其收入几乎全部来自三类种子的销售，根据相关规定，制种企业销售自产农作物种子且符合条件的，可以享受免征增值税的优惠政策，而该公司自己也表示符合条件并正享受增值税免税的优惠。由于公司的其他业务金额较小，对整体营收影响变化并不明显，因此增值税的影响蜀可忽略不计。

  2016年,公司营业总收入为47764.98万元，比“销售商品、提供劳务收到的现金”47575.82万元仅多出189.16万元。这也就是说，在正常的情况下，应收账款会增加相应金额，或者预收款项会减少相应金额。由于差额很小，基本在正常的差异范围之内，这就意味着应收账款、预收款项的增减变化也在这个范围内，不会有明显的差异。

  然而事实上，九圣禾在2016年年末的应收账款3924.71万元要比上年的2282.69万元增加了1642.02万元，而预收款项2840.65万元比上年的2062.29万元也增加了778.36万元。考虑了这两项的增加金额之后，结果出现-674.50万元差异，也就是说，有600多万元的债权减少不能和营业收入、现金流量相关数据对应起来。

  如果说2016年形成的几百万元差异不算太大，那么，2015年的差异就具有足够的说服力了。2015年，九圣禾的营业收入是46720.47万元，和同期的“销售商品、提供劳务收到的现金”53785.94万元相比，要少7065.47万元。这就意味着，就算当年所有收入均已收到现金，仍有超过七千万元的现金流入需要在资产负债表中得到体现，即应收账款要么会出现相应金额的减少，要么是预收款项出现相应金额的增加。

  然而，2015年的应收账款2282.69万元仅比上年的1647.29万元增加635.40万元，而预收款项2062.29万元也只比上年的1662.68万元增加399.61万元。综合核算后，公司仍有7301.26万元的现金流入没有获得营业收入和负债数据的支持。

  公司连续两年出现现金流与营收和负债数据不匹配现象,呼应了上文库存数据的异常，进一步佐证了公司披露的财务数据异常。