刘姝威：股市已经步入慢牛轨道 价值投资成为主流

刘姝威 中央财经大学财经研究所研究员，中国企业研究中心主任

自2015年6月12日上证指数达到5178点以来，5178点几乎成了上证指数遥不可及的梦幻之巅。25个月过去了，上证指数涨涨跌跌，从2016年1月27日最低点2638点缓慢上升，截至2017年7月28日，上证指数收盘 3253点，距离2015年6月12日最高点5178点还差1925点，比最高点低37%。

相比之下，央视50指数（指数代码：399550；指数简称：央视50）在2015年6月15日达到6774点，此后跌至3860点。自2016年3月央视50指数开始稳步上升，截至2017年7月28日，央视50指数收盘6117点，距离2015年6月15日最高点仅差657点，比最高点低9.7%。

为什么上证指数与央视50指数的走势出现如此大的差别呢？关键在于样本股的挑选严格遵循价值投资理念。

央视50指数分为成长、创新、回报、社会责任和公司治理等五个维度，分别由中央财经大学、北京大学、中国人民大学、复旦大学和南开大学等五所大学挑选每个维度10家上市公司，总计50家上市公司组成央视50指数样本股。

挑选央视50样本股时，首先要剔除以下上市公司：剔除最近一个会计年度财务报告审计意见和内部控制审计意见为非标准审计意见上市公司；剔除最近三个会计年度任何一年净利润为负值上市公司；剔除最近一个会计年度每股收益小于0.1元上市公司；剔除最近一个会计年度每股净资产小于1元上市公司；剔除最近三个会计年度经营性现金流之和为负数上市公司；剔除最近一个会计年度非经常性损益超过净利润50%上市公司；剔除最近一个会计年度净资产收益率小于6%上市公司；剔除最近一个会计年度高管被刑事诉讼，公司或高管被证监会、交易所公开谴责上市公司；剔除最近一年有重大诉讼和不确定事项上市公司；剔除只有最近一个会计年度有效财务数据上市公司（这些公司刚刚完成重大资产重组）。在此基础上，五所大学分别在符合样本股条件的上市公司中挑选各维度的样本股。

央视50指数领涨的原因

1、低市盈率

50家样本股的最高市盈率是科大讯飞（市盈率136），其次是机器人（市盈率74.94），第三是钢研高纳（市盈率是67.23）。50家样本股中，市盈率小于20的样本股有18家。截至2017年7月28日，央视50指数约三分之一样本股复权价已经超过2015年6月15日股灾爆发前最高复权价。

在央视50指数样本股中，2017年7月28日收盘复权价超过2015年6月15日最高复权价的有15家。这15家上市公司的共同特点是市盈率低，其中，海康威视的市盈率最高（37.14），8家样本股的市盈率小于20。

央视50指数样本股中，还有5家样本股2017年7月28日收盘复权价低于2015年6月15日最高复权价的10%。这5家样本股的特点也是低市盈率，除了大族激光（市盈率50.94）以外，其他4家样本股的市盈率均小于20。

2、行业领导者

央视50指数样本股的低市盈率源自上市公司强大的竞争力和盈利能力。央视50指数样本股中，20家样本股超过或者接近2015年6月15日最高复权价。这20家样本股除了海康威视和大族激光是中小板上市公司外，其他18家都是深沪两市主板上市公司。这20家样本股中，有5家属于金融业上市公司，其他15家样本股无一例外地都是国内外行业的领军者。中国神华是资源业的老大，万科是世界住宅业的翘楚，美的集团、格力电器和青岛海尔是世界家电业的霸主，贵州茅台是国酒，福耀玻璃是全球最大的汽车玻璃制造商。

具有领先技术的样本股价完成筑底

截至2017年7月28日，央视50指数有11家样本股收盘复权价低于2015年6月15日最高复权价的40%以上。

在这11家样本股中，只有2家在深市主板，4家在中小板，5家在创业板。除了承德露露属于传统的饮料企业以外，其他10家样本股都可以归类于科技股。

中科三环的主要产品为利用钕铁硼永磁材料制造的电子元器件，是目前国内稀土永磁领域的领军企业。中科三环的产品广泛应用于计算机、家电、风电、通讯、医疗、汽车等领域。中科三环与其他科技型企业一样，存在技术领先和营销能力不足的矛盾。如果中科三环增强营销能力，那么，中科三环的盈利能力将飙升。作为行业领军者，中科三环股价正在缓慢上升。

机器人是中国第一家从事机器人产业化的企业，也是目前全球产品线最全的机器人上市公司，机器人新产品达到国际一流的技术水准。在2017年7月30日大阅兵中，我们能够看到机器人对我国强军的巨大贡献。机器人的技术水平绝不亚于中科三环在行业中的地位，但是营销能力与中科三环相比有过之而无不及。机器人甚至不屑于谈市场营销。对于国内市场存在的不正之风，机器人采取的对策是远走高飞，不爱理睬国内市场。机器人的营销能力，尤其是对于市场营销的态度，在我国科技型企业中具有强烈的代表性，这也是制约我国科技型企业发展的关键瓶颈。

2015年6月15日以后，机器人股价一直在探底。2017年5月机器人股价的底部开始抬升，步入慢牛轨道。我们希望机器人不仅拥有国际一流技术，而且具有强大的营销能力，再加上高额的投资回报，机器人一定能够成为低市盈率和高市值的大牛股！

我国股市已经步入慢牛轨道，不论现在是否同意这个判断，时间会证明这个判断正确与否。这轮股市的慢牛与以往的牛市有一个质的区别：价值投资成为主流。在这轮慢牛市中，不是所有股票价格都会普涨，而是具有价值投资的股票价格才能上涨。同时，随着不断加强证券市场监管，割韭菜越来越难了，股票投资收益将主要来自上市公司的业绩增长。

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