央行昨缩量平价续作9000亿元MLF 年末择机降准可能性加大

    为维护银行体系流动性合理充裕，11月25日，中国人民银行（以下简称“央行”）开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.00%，与上期持平。操作后，中期借贷便利余额为62390亿元。鉴于本月有1.45万亿元MLF到期，央行此次MLF操作为缩量平价续作。

    对于11月份MLF操作利率保持不变，东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时认为，主要原因是近期政策利率和LPR（贷款市场报价利率）等市场基准利率保持稳定。

    “随着政策利率色彩的淡化，MLF操作利率‘随行就市’，会跟进市场利率同步波动。近期政策利率、LPR等市场基准利率及MLF操作利率保持稳定，根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月份宏观经济景气度上行，楼市显著回暖，主要经济指标普遍改善，当前进入政策效果观察期。”王青认为，现阶段的重点是将9月份“有力度”的政策性降息及10月份LPR大幅下调效应向实体经济传导，引导企业和居民融资成本下行，持续激发投资和消费动能，推动房地产市场止跌回稳。

    从操作规模来看，本月MLF到期量为1.45万亿元，为今年以来的最高值，而本月续作规模为9000亿元，即缩量5500亿元。值得一提的是，央行在11月25日还开展了2493亿元逆回购操作，对冲到期量后实现净投放767亿元。

    中信证券首席经济学家明明对《证券日报》记者表示，央行缩长放短的资金操作模式仍在延续。一方面央行延续缩量续作MLF、降低存量以淡化其对于流动性市场的影响，另一方面MLF目前2%的利率高于1.87%左右的1年期存单利率，缩量MLF有助于进一步降低商业银行的负债成本。逆回购操作方面延续净投放，对冲跨月资金压力，操作方式上采用固定利率、数量招标，因此其投放量能较好匹配市场对于流动性的实际需求。

    “本周面临跨月，同时地方政府置换债发行将明显加快，供给压力显现，继续对短期货币市场流动性和债券市场运行带来阶段性扰动。”民生银行首席经济学家温彬对《证券日报》记者表示，在此背景下，MLF延续缩量续做，表明央行将继续通过国债买入、买断式逆回购等多种工具配合熨平市场资金面波动，保持流动性合理充裕。

    央行数据显示，10月份以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作。在王青看来，这相当于提前释放一定规模的中期流动性。预计未来央行还会持续开展买断式逆回购替换MLF，后期MLF余额将还会持续下降。因此尽管本月MLF操作缩量，但并不意味着央行在缩减中期市场流动性投放。

    临近年末，市场对于降准的预期在不断升温。此前，央行行长潘功胜表示，“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25个百分点至0.5个百分点”。

    温彬称，若11月底降准未落地，考虑到12月中上旬通常也是地方政府置换债的供给高峰期，政府债供给和财政支出的节奏错位会在月中时点对资金面造成扰动，以及12月份MLF到期规模亦达到1.45万亿元高位、年末临近市场资金面恐面临一定季节性收敛，还有引导金融机构继续加大对实体经济的支持力度、支持谋划开门红等因素，央行前期宣布的择机降准0.25个百分点至0.5个百分点在近期实施的概率加大。

    王青预计，后期央行将继续通过降准、在二级市场买卖国债、开展买断式逆回购操作，以及适量续作MLF等方式，适时向市场注入中长期流动性，配合地方债顺利发行。其中，年底前再度降准0.5个百分点的可能性很大。