又一家迪卡侬代工企业要上市：通达创智毛利率下降，实控人股权集中

　日前，主营体育及户外用品的企业通达创智（厦门）股份有限公司递交了A股招股说明书，拟募集资金6.96亿元用于厦门、石狮智能制造生产基地建设。

　　通达创智是迪卡侬代工企业，通过OEM、JDM 及ODM模式为迪卡侬生产跳绳类、硅胶运动、溜冰鞋、滑板车等产品。今年以来，这已经是迪卡侬第三家供应商提起上市申请，此前递交招股书企业还包括泰慕士、三柏硕。此外，浙江自然(70.610, -0.99, -1.38%)已于2021年5月上市。

　　根据Statista统计，2021 年全球户外运动市场规模预计将增长至1909亿美元，到2025 年进一步增加为2484亿美元，市场容量稳步扩容。2018年、2019年、2020年、2021年上半年通达创智营业收入分别为5.3亿元、5.8亿元、6.9亿元、4.8亿元，净利润分别为0.63亿元、0.4亿元、0.89亿元、0.69亿元。

　　不过受原材料价格上涨影响，今年以来通达创智毛利水平下降明显，盈利压力不容小觑。

　　为迪卡侬代工生产

　　通道创智由港股上市公司通达集团（0698.HK）分拆而来，初创期为通达集团下属产品发展事业处，主营体育户外领域产品，以迪卡侬、YETI 为主要客户。后期业务逐步拓展到家居生活、健康护理领域，并陆续进入宜家、Wagner供应链。

　　招股书显示，通达创智体育类产品包括跳绳类、硅胶运动、溜冰鞋、滑板车、羽毛球拍套装、平衡桩、射箭靶组件、拳击类、杠铃夹配件等；户外运动产品主要是水壶、透明瓶盖、旋转式瓶盖等；家居生活产品包括喷枪、滚刷，儿童桌椅凳、 婴儿椅等；健康护理产品主要是电动牙刷。

　　体育及户外用品仍是通达创智最核心业务， 2018年、2019年、2020年、2021年上半年营收占比分别为41.5%、51.1%、49.4%、47.1%。其次是家居生活用品，2021年上半年收入贡献接近四成。健康护理产品近年成长较快，但营收规模仍较小。

　　从产业链来看，通达创智属于迪卡侬、宜家、Wagner、YETI 等全球体育及家居跨国企业供应商，合作模式包括 OEM、JDM 和 ODM 三类。OEM 模式下，通达创智完全根据客户模具和制造方案生产；JDM 模式下公司需要和客户协同进行设计开发，但仍需根据客户提供产品设计样图生产，只能进行产品设计优化；ODM模式下通达创智可以向前端产品设计延伸，向客户提供工业设计、结构设计服务。

　　招股书显示，近三年通达创智生产模式以JDM、ODM为主，OEM模式收入2019年、2020年明显下降，设计和制造能力有所提升。但无论是OEM，还是JDM、ODM模式，企业都是迪卡侬、宜家贴牌生产供应商，如果不能形成自有品牌很难摆脱代工局面。

　　作为一家全球体育及户外跨国龙头企业，迪卡侬实行全球化生产策略，超80%生产布局于以中国为主的亚洲地区，在国内拥有大量供应商及代工企业。2021年这些企业在资本市场表现活跃，其中浙江自然2021年5月上市，今年递交招股书企业则有通达创智、泰慕士、三柏硕。浙江自然为迪卡侬代工充气床垫、户外箱包及头枕坐垫，泰慕士供应氨纶面料，三柏硕代工蹦床及健身器材。

　　从成长性看，迪卡侬供应商及代工企业营业收入增长整体较为平缓，近三年收入复合增长率普遍在10%-20%之间，净利润分化较大。泰慕士盈利能力明显弱于其他三家企业。迪卡侬对供应商认证流程复杂、标准较高，倾向于与现有供应商保持稳定合作关系，这也是上游企业营收增长稳定原因。

　　硬币总有两面。迪卡侬均为浙江自然、泰慕士、三柏硕、通达创智第一大客户且销售占比高，而迪卡侬近十年仅保持了低速稳步增长，营业收入复合增长率处于5%-10%之间，2020年受疫情因素影响营收还略有下降，这也对这些企业成长性形成制约。

　　原材料价格上涨

　　从盈利能力看，迪卡侬供应商毛利水平总体稳定，除泰慕士毛利率近三年略有下降外，浙江自然、三柏硕、通达创智毛利率均保持稳定，通达创智2018年、2019年、2020年、2021年上半年毛利率分别为23.2%、25.7%、26.2%、25.5%，低于可比公司平均水平。

　　2021年以来，通达创智毛利水平环比下降，主要受全球原材料价格上涨影响。通达创智直接材料占主营业务成本比例较高，2018年、2019年、2020年、2021年上半年分别为 80.2%、78.6%、76.9%和 78.8%，公司生产所需原材料主要为塑料米、橡塑制品，塑料米是石化产品，采购种类包括PP、PCTG、PA、ABS ，由于国际油价宽幅震荡，叠加新冠疫情对宏观经济造成的影响，塑料米采购价格2020年开始持续上升，每千克价格由2020年的13.4元上涨至今年上半年的15.8元，橡树制品单价则从2018年的1.27元持续上涨至今年上半年的1.59元。

　　通达创智主要客户均为国际体育和家居用品巨头且集中度高，公司谈判地位较弱，原材料价格上涨压力向下游传导难度大。2018年、2019年、2020年、2021年上半年通达创智向终端客户迪卡侬、宜家、Wagner、YETI合计销售额占当期营业收入的比重分别为 98.39%、96.51%、91.75%和 88.55%，大客户依赖度较高。

　　通达创智运营压力也有所加大。2018年、2019年、2020年、2021年上半年存货账面价值分别为 0.61亿元、0.71亿元、1.03亿元和 1.25亿元，占各期末流动资产比例分别为 26.2%、22.5%、25.9%和 30.1%，存货占比处于上升趋势。

　　通达创智应收账款增长更快，2018年、2019年、2020年、2021年上半年应收账款账面价值分别为 0.81亿元、1.09亿元、 1.58亿元、1.88亿元，占各期末流动资产的比例分别为 35.4%、34.6%、39.8%和 44.9%，应收周转效率有所下降。

　　此外，通达创智还存在实际控制人股权过于集中问题，本次发行前实际控制人王亚扬、王亚榆、王亚华、王亚南通过现代家居、通达投资合计持股90%，本次发行前公司总股本为8400万股，拟向社会公开发行普通股不低于 2800万股，发行后实际控制人仍合计持股67.5%。