港股市场的融资套路:远超过A股的任何一种玩法

　一则A股“质押新政”刷爆券商朋友圈，监管机构又为A股投资者撑了把“保护伞”。但是面对港股市场上花样繁多的“坑”，小股东们还得靠自己辨别。

　　作为国际化的金融中心，香港证券市场在IPO、再融资把关方面拥有更宽松的限制，并倾向于让投资者自行对企业价值做判断，小股东受监管保护的程度远不如A股。

　　9月8日，上交所、深交所联合中国结算公司于发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2017年征求意见稿)》。新政的出台意味着，A股上市公司若想通过“股票质押”的方式进行再融资将会更加困难。

　　反观港股，上市公司只要抛出再融资方案，投资者对融资项目认可且愿意掏钱，再融资就能顺利进行。因此，港股便衍生了花样繁多的再融资手段，既有老千股标配的“供股”，也有大公司青睐的“代价发行”。

　　作为小股东，如何辨别与参与各种“花式”再融资?

　　股票质押

　　在香港，渴望与受到有待的企业大亨建立更深联系的银行也很喜欢股票质押业务。

　　银行通常给质押的股票打折30%至40%，再以折后的价格发放贷款，而国际银行往往会附带追加质押物价值的条款，并在股票下跌10%到40%之间发出追加的通知。追加质押物价值的要求要么以现金满足，要么让借款人需要往质押池中增加质押股票。

　　如果借款人没有满足追加要求，银行会迅速抛售股票，在该过程中偶尔会引发股价急剧下跌。比较极端的案例是辉山乳业(06863)，其一日暴跌85%的走势迄今仍未有确定结论，但有观点认为辉山乳业因债台高筑而资金链断裂，导致银行抛售后引发恐慌性踩踏。可见，A股对股票质押的政策性限制能在一定程度上保护投资者。

　　行情来源：富途证券

　　港股市场上也有不少做股票质押的机构，以某融资平台为例，当借款方提出希望的融资金额和期限后，由平台评估股票信息，并撮合借款方和资金方签署合同，最后通过港交所中央交易系统按约定价格交易。

　　抵押价格一般为股票价格的45%-60%之间，若是卖断可按7.5折;当股票价格低于签约价格的65%-70%时，借款方需要补充保证金。借款到期时，双方通过港交所中央交易系统按原约定价格进行回购交易。

　　配售

　　港股市场上，最常用的再融资方式还是“配售”。

　　配售类似于A股的定向增发，都是向指定的少数机构或投资人发行新股，大不同于A股增发是，当港股上市公司获得授权后，只要增发的比例不超越批准当天股本的20%，同时发行价折让不超过20%，就可以在该年度内进行任何次数的配股，世界上已经没有人阻止董事会了。

　　从用途上看，配售毁誉参半，有的公司用配售来卖壳、有的用来引入战略投资者、有的用来提高控制权、有的用来还债……

　　如康宏环球(01019)，该公司于2015两次大规模配股，向6名投资者配售52.83亿新股，占公司已扩大发行股本68.24%，无异于卖壳，而其筹资的大部分也是用来还债。康宏环球2015年年报中股东持股比例印证了卖壳举动，其2014年在榜的主要股东全部换成了新面孔。

　　在康宏环球配售之前，其股价经历了一波巨大的涨幅，大股东也在这波涨幅中悉数套现离场，康宏环球的股价在接下来便一蹶不振。

　　但配售也不乏正面的例子，如旭辉控股集团(00884)，该公司于今年7月两度配股，筹资超过24亿元，筹得资金均用于一般经营，并通过此次配股引入平安人寿。配售完成后，平安人寿最终持股比例达9.94%，成为旭辉第二大股东。此外，旭辉大股东林氏自愿提价9%认购公司股份，算是给了中小股东一颗“定心丸”。此次配售的结果是，旭辉复牌后大涨10%，随后股价便一路创新高。

　　代价发行

　　占比第二的融资方式，是大企业则更青睐的“代价发行”。

　　公司为了购买资产或收购另一家公司通常会涉及到较多的资金，这时公司就可以通过发行新股的方式来代替现金支付交易。虽然这对现有股东的股权有所摊薄，但如果公司真的拿这笔钱去发掘盈利增长点，股东们被摊薄的盈利或将在不久后就能回来。

　　供股

　　其次是“老千股”标配的供股。供股是由上市公司按股权比例分配，向现有股东配发新股来筹集资金。这种筹资手段看似公平，所有股东都可以参与，但不少上市公司将其当作“提款机”，通常给出一个低于市价的供股价来吸引股东花钱认购。一般情况下这类供股消息一出，股价可以直接跌到供股价。

　　比较典型的是高山企业(00616)，该公司从2003到2016年间共进行过10次大比例供股，以及9次与供股相配合的合股。高山企业通过合股将股价推高，再大比例供股把股价打回原位，如此反复“提款”，股价最终越走越低。

　　面对这种情况，小股东也可以选择不供股，在市场出售供股权即可。但如果小股东不表态或是没关注供股信息，其股权则会被一次次摊销，据统计，如果有小股东从2003年初起持有高山企业股票，而期间均不给钱参与供股，累计到现时已被摊薄至640亿分之1。

　　除了上述方式以外，港股上市公司的再融资手段还有公开发售和认股认购等。

　　总的来说，不管企业用何种手段进行再融资，摸清楚其“底细”是最重要的。如果公司所筹的资金被用于业务发展或收购资产，并为公司未来带来盈利增长，一般对股价都有较正面的刺激。但如果公司因欠缺运营资金或拥有庞大债务，是否参与其再融资行为值得小股东再三考虑。

　　孖展

　　孖展则是没有门槛的融资玩法，散户和机构都可以参与。

　　投资者开设了孖展账户后，可以把手里的股票抵押给证券公司等，再借入资金购买股票或申购新股。投资者在进行股票买卖时，可利用机构提供的融资额进行杠杆投资。通常情况下，机构为控制风险只为买卖部分大型蓝筹股提供此项服务，同时还会根据单只股票波动情况调整孖展比率。

　　如果一只可以做孖展交易的股票有40%的孖展比例，那当投资者想往里面投入1万元市值时，就需要自己出6000元，再从券商处借4000元，这时的资金杠杆为1.5倍。如果投资者资金量较大，还能直接和券商谈判调整可融资标的和融资比例。

　　孖展可以放大投资者赚钱的速度，同时也会加速亏损。如果股价下跌到警戒线时，机构会要求客户补交保证金，否则有权卖出这些被抵押的股票。而且，机构也可以将投资者质押在孖展账户内的股票，不经客户同意而出借给融券做空的人。