广发海外：港股中报盈利增速和ROE双升

　相对于去年年报，港股今年上半盈利明显改善。港股剔除金融的2017年中报盈利增速为45%，相比于2016年年报的-6%明显改善。

　　分大类板块看，盈利增速最高的是具有明显周期属性的上游资源、中游制造、运输和地产建筑;大消费中，可选消费盈利增速的提升幅度高于必需消费;TMT和金融板块盈利增幅由负转正;公用事业是唯一盈利负增长的板块。

　　港股剔除金融今年上半年ROE明显改善，销售利润率提升是主因

　　港股剔除金融ROE明显改善，港股剔除金融今年中报年化ROE为8.5%，比去年年报6.1%提升2.4个百分点。杜邦拆解显示，杜邦三因子均有改善，其中销售利润率提升是ROE改善的主因。

　　预计今年中报是港股盈利增速高点，后续盈利增速将回落

　　A股剔除金融盈利增速从一季报的48.7%回落到中报的33.4%，我国工业企业利润累计同比增速从今年2月份的31.5%回落至7月份的21.2%。考虑到港股与国内经济密切相关，预计今年中报是港股盈利增速高点，港股下半年盈利增速将回落。

　　港股短期风险渐现，重点关注9月份美联储的缩表风险

　　第一，考虑到今年中报可能是港股盈利的最高点，盈利改善对港股的推动力预计将逐渐退却;第二，美联储9月份可能会正式启动缩表行动，届时可能对港股带来一定负面影响;第三，港股通8月份净流入规模仅为79亿港元，与前七个月均值263亿港元相比大大缩水;第四，目前恒指已逼近2015年的高点，投资者获利回吐压力较大。综上，港股短期风险渐现，投资者尤其需要关注9月份美联储缩表风险。

　　上月市场回顾：港股量价齐升，原材料、工业和资讯科技领跑

　　港股8月份量价齐升，恒生指数8月份上涨2.37%，全部港股当月日均交易额环比增加14.61%;行业方面，原材料和工业表现不错，资讯科技业延续强势;

　　港股通方面，从价来看，港股通指数上月表现与恒生指数整体持平，大型股表现优于小型股;从量来看，港股通上月净流入资金量显著回落，交易额占比有所下降。

　　核心假设风险：美联储缩表时间及缩表影响与预期不一致。

　　以下为报告原文：

　　1港股上半年盈利明显改善，预计后续盈利增速将回落

　　1.1 港股今年上半年盈利明显改善

　　截至2017年8月31日,港股上市公司中，会计年结日为12月31日的港股上市公司共有1506家，其中有1474家上市公司发布了今年上半年业绩，我们根据这1474家港股上市公司进行业绩分析。

　　港股整体2017年中报盈利增速为19%，相比于2016年年报的-10%明显改善;港股剔除金融的2017年中报盈利增速为45%，相比于2016年年报的-6%明显改善。

　　分大类板块看，盈利增速最高的是具有明显周期属性的上游资源、中游制造、运输和地产建筑;大消费中，可选消费盈利增速的提升幅度高于必需消费; TMT板块和金融板块盈利增速由负转正;公用事业是唯一盈利负增长的板块。

　　上游资源板块盈利增速由去年年报的5%上升到今年中报的370%，盈利改善最为明显。上游资源板块主要包括石油、煤炭和有色。以龙头公司为例，石油中的三桶油今年中报合计盈利增速为347%、有色中的江西铜业盈利增速为51%。

　　中游制造板块盈利增速由去年年报的347%回落到今年中报的151%，盈利增速虽有回落，但增速绝对值依然很高。中游制造板块主要包括建材、机械设备、造纸、钢铁、电气设备、化工、交运设备等。以龙头公司为例，建材中的海螺水泥今年中报盈利增速为101%、机械中的中联重科扭亏为盈、造纸中的理文造纸盈利增速为53%、钢铁中的鞍钢股份盈利增速为508%、化工中的东岳集团盈利增速为130%。

　　运输板块盈利增速由去年年报的-26%上升到今年中报的62%。运输板块主要包括航空、港口、航运等。以龙头公司为例，航运中的中远海控和中远海发均扭亏为盈、港口中的招商局港口中报盈利增速为86%。不过由于今年油价同比上涨，航空公司盈利普遍下滑。

　　地产建筑板块盈利增速由去年年报的-15%上升到今年中报的52%。地产板块主要包括地产开发和建筑。以龙头公司为例，地产开发中的中国海外发展盈利增速为10%、中国恒大盈利增速高达834%、建筑中的中国交通建设盈利增速为10%。

　　大消费中，可选消费盈利增速的提升幅度高于必需消费。可选消费盈利增速由去年年报的-7%上升到今年中报的18%，必需消费盈利增速由去年年报的9%微升到今年中报的10%。

　　TMT和金融板块盈利增速由负转正。TMT板块盈利增速由去年年报的-1%上升到今年中报的17%，金融板块盈利增速由去年年报的-13%上升到今年中报的4%。

　　公用事业是唯一盈利下滑的板块。公用事业板块今年中报盈利增速为-13%，主要原因是火力发电企业的盈利同比下滑。对火电厂而言，动力煤在成本中占比超过一半，而与去年同期相比，今年上半年动力煤平均价格同比涨幅高达56%。火电厂成本大幅提高，但电价受行政管制，利润下降在所难免。火电厂利润下降与煤企利润上升构成镜像。

　　1.2 港股剔除金融ROE明显改善

　　港股剔除金融ROE明显改善，ROE改善原因主要是销售利润率提升。港股剔除金融今年中报年化ROE[1] 为8.5%，比去年年报6.1%提升2.4个百分点，增幅为40%。杜邦拆解显示，港股剔除金融ROE的杜邦三因子全在改善，主要上行动力来自于销售利润率的提升。相比于去年年报，销售利润率从5.8%上升到7.6%，提升了1.8个百分点，增幅为32%;资产周转率由41%上升到42%，提升了1.5个百分点，增幅为4%;杠杆率由260%上升到266%，提升了5.9个百分点，但增幅仅为2%。

　　[注1]：本文对半年ROE的处理采用简单年化，即年化ROE=半年ROE×2。

　　分板块来看，今年上半年ROE改善最为明显的是中游制造和上游资源，公用事业ROE改善幅度最小。中游制造今年中报年化ROE为7.7%，比去年年报提升了4.4个百分点;上游资源今年中报年化ROE为5.9%，比去年年报提升了3.8个百分点;公用事业今年中报年化ROE为8.6%，仅比去年年报提升0.5个百分点。

　　1.3 预计今年中报是港股盈利增速高点，后续盈利增速将回落

　　A股中报盈利增速和我国工业企业利润增速均出现回落。A股剔除金融盈利增速从一季报的48.7%回落到中报的33.4%，我国工业企业利润累计同比增速从今年2月份的31.5%回落至7月份的21.2%。考虑到港股与国内经济密切相关，预计今年中报是港股盈利增速高点，港股下半年盈利增速将回落。

　　A股中报盈利增速和我国工业企业利润增速均出现回落。从A股盈利增速来看，A股剔除金融的2017年中报盈利增速为33.4%，相比一季报的48.7%已出现回落;从国内工业企业利润来看，2017年2月份我国工业企业利润累计同比增速达到31.5%的高点，随后逐步回落，到7月份已放缓至21.2%。

　　港股与国内经济密切相关，预计港股下半年盈利增速将回落。无论是从数量、市值还是交易额来看，中资股在港股中占比都超过一半，港股盈利与国内经济基本面的关联度很高。考虑到A股中报盈利增速和我国工业企业利润增速逐步回落的现状，我们预计港股下半年盈利增速也将回落。

　　1.4 港股短期风险渐现，重点关注9月份美联储的缩表风险

　　第一，考虑到今年中报可能是港股盈利的最高点，随着大多数港股上市公司中报业绩披露完毕，盈利改善对港股的推动力预计将逐渐退却;第二，美联储9月份可能会正式启动缩表行动，届时可能对港股带来一定负面影响。美联储缩表是对此前货币量化宽松的反向操作，缩表对香港市场的影响存在着不确定性;第三，港股通8月份净流入规模仅为79亿港元，与前七个月均值263亿港元相比大大缩水;第四，目前恒指已逼近2015年的高点，加之今年前八个月累计涨幅为27%，投资者获利回吐压力较大。综上，港股短期风险渐现，投资者尤其需要关注9月份美联储缩表风险。

　　2上月市场表现回顾

　　港股8月份量价齐升，恒生指数8月份上涨2.37%，全部港股当月日均交易额环比增加14.61%;行业方面，原材料和工业表现不错，资讯科技业延续强势;港股通方面，从价来看，港股通指数上月表现与恒生指数整体持平，大型股表现优于小型股;从量来看，港股通上月净流入资金量显著回落，交易额占比有所下降。

　　2.1 全市场：港股8月份继续上涨，交易额环比增加

　　恒指8月份收于27970点，当月涨幅为2.37%(上涨646点)，今年以来累计涨幅为27.13%，表现十分亮眼。国企指数8月份收于11295点，当月涨幅为4.32%，今年以来累计涨幅为20.23%;红筹指数8月份收于4339点，当月涨幅为1.67%，今年以来累计涨幅为20.92%。恒指于8月30日触及28127点，接近2015年4月份高点28588点。

　　港股上月交易额有所上升。港股上月全部港股日均成交金额为740亿港元，环比增加14.61%。

　　2.2 行业层面：原材料业和工业领跑、资讯科技业延续强势

　　按恒生行业分类，8月表现较好的行业有原材料业(+6.67%)、工业(+6.37%)、资讯科技业(+5.14%)、消费品制造业(+4.10%)、地产建筑业(+3.26%);表现相对较差的行业有公用事业(-1.95%)、电讯业(-0.20%)。

　　今年以来，表现较好的行业有资讯科技业(+60.50%)、地产建筑业(+40.66%)、工业(+34.23%)、原材料业(+30.70%)，而表现相对较差的行业有能源业(+3.62%)、电讯业(+3.81%)。

　　2.3港股通专题

　　价方面，港股通上月表现与恒生指数整体持平，大型股表现优于小型股;量方面，港股通上月净流入资金量显著回落，交易额占比有所下降。

　　(1)港股通指数上月表现与恒生指数整体持平，大型股表现优于小型股

　　上月恒生港股通指数上涨2.42%，表现略优于恒生指数。港股通小型股的表现要远弱于大型股，恒生港股通小型股指数上月涨幅仅为0.09%。

　　恒生AH股溢价指数涨幅较大，意味着两地上市的股票，A股溢价显著增加。上月恒生AH股溢价指数为129.64，比7月份上涨约1.45%。

　　(2)港股通上月净流入资金量显著回落，交易额占比有所下降

　　港股通上月净流入资金量显著回落。8月份通过港股通净流入港股市场的资金量为79亿港元，比7月份327亿港元下降76%。从日均角度来看，港股通上月净流入资金量亦有大幅下降。8月份港股通日均净流入资金为3.59亿港元，比7月份的15.55亿港元下降了77%。

　　港股通上月交易额占比有所下降。港股通8月份交易额占全部港股交易额平均比重约为14%，略低于7月份15%的水平。

　　3近期重要事件汇总

　　4港股推荐组合

　　5港股市场图览

　　5.1 行情回顾

　　(1)行情——全市场

　　(2)行情——分行业

　　(3)行情——内资股

　　5.2 估值

　　(1)估值——全市场

　　(2)估值——分行业

　　(3)估值——内资股

　　5.3 市场情绪

　　5.4 利率

　　5.5 港股通专题

　　(1)港股通——价格

　　(2)港股通——成交量

　　风险提示：美联储缩表时间和缩表影响与预期不一致。