44企业IPO被否背后：发审委提问专业化细致化

IPO发审委是企业通往IPO前最后一道关卡，同时也是最重要的一道关卡，发审委员的责任可谓重大，堪称IPO守门人。

　　近两天，16届发审委开始换届工作，这也让市场再次聚焦到发审委的变化之上。但无论换届与否，如今监管层持续强调IPO发行不能病从口入，今年以来发审委也尽职尽责地在完成这一目标。

　　与此同时，21世纪经济报道记者在梳理了今年以来多次发审会后发现，除了日趋严格的审核之外，如今的发审委正在体现出更专业，更细致的审核趋势，IPO守门人的技能在持续升级。

　　守门人提问

　　今年以来，证监会持续强调保持首次公开发行常态化的同时，要切实加大发行质量审核力度，作为IPO守门人的发审委委员也在认真落实相关精神。

　　这一点从今年逐月走低的IPO发审通过率就能看出，根据21世纪经济报道记者不完全统计，从今年1月开始，IPO发审通过率由90%左右已经降至近期的80%左右，其中6月通过率更是降至69%，全月有12家企业未能通过发审会。而截至7月26日，2017年全年有44家企业未能通过发审会。

　　“今年去富凯大厦参加过一次发审会，明显能感觉到今年更严了，我们现在针对发审会要准备的问题比之前要多很多，就是怕现场会有超出范围的问题答不上来。”北京地区一家大型券商投行部资深保代7月26日直言。

　　那么，发审委委员又最关心以及最在意企业哪些问题呢？

　　记者在统计了今年以来在发审会被否企业被问及的问题后发现，“业绩下降”、“持续盈利能力存疑”和“规范运作”是这些企业被发审委质疑最多三个问题。

　　前述北京地区保代人士讲道：“这三项问题在严防病从口入这方面最具有代表性，现在市场对次新股业绩变脸关注度很高，这些问题自然也是发审委最重视的问题。”

　　除此之外，记者了解到发审委在财务、法律等方面的问题正在呈现出越来越细致的趋势。

　　一位普华永道人士7月26日在接受采访时告诉记者：“我们内部也总结了一些问题，总体而言发审委在财务相关的问题上，主要从报表规范、信息真实、财务控制制度完善和会计核算规范四个方面提出了更具体的要求。”

　　该人士进一步透露，“其中主要问题包括内部财务制度、财务信息真实性确认、盈利增长和异常、关联方关系披露、实际收入确认、客户和供应商情况确认、存活确认以及现金收付交易对会计核算基础的不利影响以及利润操纵的防范等方面。”

　　可以看出，今年以来发审委在财务，法律等问题上的关注更为具体。

　　值得注意的是，在此次换届的候选人中，来自律师事务所和会计师事务所的候选人最多，分别有24位以及32位，合计占比超过70%。这也为未来合并后的“大发审委”在法律以财务方面细致的发审工作奠定了坚实的基础。

　　专业装备

　　更加专业也是今年以来发审委表现出的重要特点之一。

　　如今监管层逐渐放开了一些行业上市的限制，冲刺IPO企业的类型越来越广泛。除了传统行业，如医药、影视、游戏等行业的公司也在批量组团冲刺IPO。

　　因此，对发审委组成的要求不仅仅要在法律或是财务端要有专业性，对相应的行业也需要有一定的理解。

　　今年以来从发审委的提问来看能够充分体现其专业性。以被否企业福建瑞芯微电子为例，在发审会上发审委委员便提出了针对行业非常细致的问题。

　　瑞芯微电子主要从事集成电路的设计与研发，产品按功能主要分为AP芯片和AC芯片两大类。报告期内，英特尔是主要供应商，也是技术服务的主要客户。

　　具体而言，发审委委员要求瑞芯微电子需说明从英特尔采购的商品与向英特尔提供技术服务之间的关系，另外发审委委员还提出要说明企业向英特尔提供技术服务业务的具体内容和耗费的人、财、物，说明技术服务费的定价依据。

　　“发审委这个问题很有意思，瑞芯微既向英特尔提供研发服务，还向英特尔采购芯片，研发服务的毛利居然有99%，这是一个业务还是两个无关联业务，问这个问题还是需要对行业有一定理解的。”申万宏源(5.900, 0.08, 1.37%)一位TMT组分析师7月26日对记者表示。

　　另有一位业内人士认为发审委这一问题较为专业，他表示：“目前，集成电路产业主要有IDM模式和Fabless模式。而瑞芯微采用Fabless模式，专注于集成电路设计，将晶圆加工、封装、测试等委托给晶圆代工、封装和测试企业。而英特尔、三星等大型企业则采用IDM模式。我国IC设计企业技术实力普遍偏弱，瑞芯微也并非行业龙头，与英特尔的这笔毛利高达99%的业务很难说得清楚，这一关注非常细致。”

　　医药企业今年遭遇的低通过率也能够充分体现发审委委员专业性的提升。

　　据21世纪经济报道记者不完全统计， 截至2017年7月26日，今年以来参加发审会的企业共有20家，其中过会的有15家，通过率为75%远远低于其他行业，其中发审委针对医药行业特点，提出了涉及回扣、两票制等诸多行业专业问题。

　　国内一家专门投资医药类企业PE的人士7月26日告诉记者：“从近年医药类企业在发审会上被问及问题的变化来看，针对行业的定制性问题越来越多，如两票制对企业营销的影响，药企实施的销售激励与专业化学术推广之间的关系，这些都能体现发审委的专业性。”

　　实际上，针对不同行业差异化以及精细化的发审关注或将是未来的趋势。从此次大发审委候选人的组成方面也能看出，监管层力图进一步覆盖各个领域，纳入更多在专业方面能够有所贡献的委员。