仙鹤股份：绘制特种纸业资本宏伟蓝图

（来源：《中技报》金融证券中心-新股资讯—韩维（撰）、刘晨（审）） 

据悉，仙鹤股份有限公司于2018年4月20日成功挂牌上市，正式登陆资本市场，（股票简称：仙鹤股份   股票代码：603733），成为A股特种纸领域投资关注新亮点。仙鹤股份有限公司（603733）是一家专注并于各类特种纸、纸浆、纸制品和相应化学助剂的开发和生产的国家高新技术企业，在全国范围内拥有3个制造基地，35条现代化造纸生产线（包括子公司），其拥有发明专利7项，实用新型专利12项。致力于提供高品质的特种纸产品，包括九大系列产品（烟草行业用纸、家居装饰用纸、商务交流及防伪用纸、食品与医疗包装用纸、标签离型用纸、电气及工业用纸、转印原纸、低定量出版印刷用纸、特种浆等九大系列60多个品种），年产量超过60万吨。通过二十多年的厚积薄发，仙鹤股份已发展成为特种纸业的领军企业，在全国特种纸行业中的市场占有率约9%，居行业首位，此番成功上市标志着企业将迈向更高的发展台阶。

聚焦科技创新  实现持续增长

多年来，仙鹤股份深刻认识到特种纸行业的特点，制定并执行着自己的聚焦和创新战略。

聚焦战略就是始终如一地深耕特种纸行业，把纸种做精、做强、做大，不为其他机会所诱惑，聚焦于自己最擅长的特种纸领域。创新战略就是通过不断开发新产品并在制造环节获得低成本的优势。创新在特种纸行业中尤为重要，因为单品种容量小是特种纸的最显著特点，过度依赖单一产品的特种纸企业在竞争中将处于劣势，唯有通过创新不断增加新产品才能实现持续发展。仙鹤股份的前身衢州仙鹤纸业有限公司于1997年落户在浙江衢州市沈家经济开发区，开始从事烟用接装原纸的制造和销售，之后不断扩充产品类别，陆续增加了成型纸、字典纸（圣经纸）、宝丽板纸、装饰原纸、食品包装纸、烘培原纸、不锈钢衬纸、无尘间隔纸、电解电容器纸、热转印纸、医疗包装纸、真空镀铝原纸、格拉辛纸、无碳复写纸、热敏纸、水刺无纺布原纸等诸多纸种。先后在衢州市东港开发区、河南省内乡县、浙江常山县、衢州绿色产业集聚区等地进扩建产能，到2017年底形成了3个制造基地、35台纸机、9大系列产品、60多万吨特种纸生产能力。

品质为王  既是生产者又是行业标准制定者

仙鹤股份在做大规模的同时，对诸多产品的标准制定也起到了重要作用，牵头制定或者参与制定了许多特种纸的国家标准、行业标准或浙江制造标准，同时，公司也有一些产品比如装饰原纸等执行的企业标准明显高于国家和行业标准。标准的制定者对于抢占更多的市场机遇提供了可能。比如仙鹤股份的圣经纸的市场占有率超过70%，烟用接装原纸等烟用纸的市场占有率约30%，装饰原纸的市场占有率约24%等。

投资亮点丰富   资本价值凸显

二十年来，仙鹤股份始终如一，专注于特种纸，匠心制造，精益求精。这种专注精神，使公司不断追求高品质、高市占率，进而培育出了自己的竞争优势。仙鹤股份已经形成了“三头六臂”的业务结构，具有明显的多核心品种的优势，竞争卡位明显。在与其他产品较为单一的特种纸公司激烈竞争中，仙鹤只损其一，而对方则损全部。部分从事大宗普通纸的造纸公司，虽然少量渗透到特种纸领域，但其特种纸在其整个公司的重要性很低，属于被“遗弃”的小品种，它们的专注度不够，通常也不愿挑起激烈的竞争。这种局面下，仙鹤股份的多品种优势就非常明显，使得公司在市场竞争中占据了主动的位置。

    仙鹤股份的联营公司（浙江夏王纸业有限公司）是中德合作的典范，它集德国先进的管理制造和中国的低成本于一身，以高品质的产品和高效的管理著称于特种纸业内。2017年夏王纸业450名员工实现了22.2亿元主营收入，人均创收高达493万元，位居各特种纸公司之首。仙鹤股份完美学习了德国的先进经验和技术并将这些经验逐步运用于自有工厂的管理之中，收效明显。仙鹤股份的河南基地和常山基地均建有配套热电，实现蒸汽自给和电力部分自给。由于中国缺乏木浆（高度依赖进口），因此在中国，电和蒸汽是造纸业实现低成本制造的重要因素。

从财务报告简单来看，2015年、2016年和2017年，仙鹤股份经营活动产生的现金流量净额分别为-969万元、4960万元和-28955万元，现金流似乎不好，而实际上公司50%左右销售收入的收款方式是收取银行承兑汇票，为加快流转，在承兑汇票兑成现金之前，公司就将大量的承兑汇票直接支付长期性投资或质押借款，若加回这些因素，2015年、2016年和2017年经营活动产生的现金流量净额分别为13738 万元、45149万元和41757万元，均远大于当期实现的净利润，现金流充沛。

从企业的成长性来看，2018年的内生的增量来自于：（1）常山基地募投项目PM1/PM2/PM3三台纸机于2017年下半年陆续投产，PM4将于2018年5月投产，常山基地2018年增量约7万吨；（2）衢州本部募投项目新增3台纸机合计5万吨产能，2017年下半年投产，2018年增量约2.5万吨；（3）2017年上半年收购的浙江永鑫特种纸有限公司，其有2台纸机经改造后在2018年将进入常态化生产，预计2018年增量约1万吨；（4）夏王纸业PM4纸机预计2018年9月投产，年内增量约1.5万吨。上述合计，公司2018年权益产量可增加约11.2万吨，相对于公司2017年权益销售量46.3，增长24.19%。2019-2020年的内生的增量：（1）常山基地尚处于建设的初期，远期常山基地可形成50万吨以上的规模，其中2019-2020年，PM5和PM6纸机将陆续投产，较2018年的增量约15万吨；（2）河南基地8万吨特种纸在建，2019-2020年陆续投产；（3）夏王纸业PM4进入常态化生产，增量5.5万吨。上述三因素可使公司的权益产能再增加约25.25万吨，相当于在2018年的基础上再增长43.9%。

2018年纸价仍处于上升周期内，公司各纸种价格在年内仍将继续提高，其中（1）商务交流纸价供应仍然很紧，提价空间较大；（2）其他门类的特种价格也有1-2次的提价空间。同时，2019-2020年纸价高位运行的概率较大。2018-2020年，仙鹤股份的内生的销量年增长速度可保持在15-20%之间，叠加期间的价格上涨因素，会导致利润的增幅将远大于量的增幅。其中，2018年纸价上涨趋势已成事实，公司利润有望实现较快的增长。

    借力资本市场东风，仙鹤股份正在勾绘特种纸业资本宏伟蓝图，将中国传统技艺插上科技创新的翅膀，展翼高飞、翱翔神州。