债券通+人民币升值：境外机构境内持债规模创新高

金融业的开放还在继续。今年年初，国务院下发的5号文（《国务院关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》）提出，要进一步扩大对外开放，服务业重点放宽“银行类金融机构、证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、保险机构、保险中介机构”的外资准入限制。8月中旬，国发39号文《国务院关于促进外资增长若干措施的通知》要求银行业、证券业、保险业对外开放，并明确对外开放时间表、路线图。责任分工包括一行三会。

今年6月的陆家嘴论坛上，央行行长周小川力陈金融业应对外开放。他说：“全球经济危机告诉大家，要防金融危机，首先要保证金融机构的健康性，高杠杆、低资本、不良贷款等现象均不得宽容，而不开放、不竞争往往纵容了低标准。”有关监管部门也召开了相关会议。如9月5日，保监会召开外资保险公司座谈会，介绍了保险业进一步扩大对外开放的考虑。

本专题将梳理盘点近期债市、证券业、基金业的情况并作出分析。从债市来看，得益于债券通以及人民币升值，8月末境外投资者在境内债券市场的持有规模为8573.60亿元，创历史新高；证券业来看，先后已有四家合资券商先后获批设立，目前仍有18家筹备中的合资券商处于排队状态；基金业方面，已有四家外商独资持股私募。（杨志锦）

导读

8月末境外投资者在境内债券市场的持有规模为8573.60亿元，较上月末增加了159亿元，较上年末则增加了785亿元，创历史新高。招银国际资产管理有限公司执行董事郑磊认为，境内债券的收益率相对较高，境外投资者的投资需求一直存在。 “现在有了债券通，明显释放了部分需求；人民币汇率走强因素是锦上添花。

8573.60亿元。这是中国债券信息网公布的今年8月末境外投资者在境内债券市场的持有规模，较上月末增加了159亿元，较上年末则增加了785亿元，创历史新高。

该数据颇受境内监管部门关注，因为它是衡量境内债市开放程度的重要标准。

业内人士认为，这是今年7月3日债券通带来的投资便利化、人民币汇率持续升值共同创造的结果。

“近几个月境外机构买债持续上升，与人民币由贬转升有很大关系，境外投资者信心正在增加。”中银香港高级经济研究员应坚对21世纪经济报道记者表示，“香港主要人民币指标均在回暖，相信境外机构投资人民币债券将继续保持增长态势。”

招银国际资产管理有限公司执行董事郑磊的看法稍有不同。

他认为，相比海外市场，境内债券的收益率相对较高，境外投资者的投资需求一直存在。中国“（债券）期限越长，利差越大，整体在100bp-150bp之间。对一部分境外投资者，比如欧洲投资者的吸引力足够大”。

“现在有了债券通，明显释放了部分需求；人民币汇率走强因素是锦上添花。”郑磊对21世纪经济报道记者说。

“债券通”主题债券已发行逾3800亿

今年5月16日，央行与香港金融管理局就开展香港与内地债券市场互联互通合作（“债券通”）发布联合宣告，表示初期仅放开境外投资者“北上”投资，允许境外投资者通过“债券通”进入银行间债市参与投资。随后一个多月，“债券通”受到的市场关注持续升温。

7月3日，“债券通”正式落地运行，并迎来“开门红”。农发行、国开行，以及华能集团、联通等多家知名度较高的大型央企成为首批发债主体，其中农发行发债160亿元，国开行发债239亿元，其余六家央企发债总规模75亿元。

据央行7月3日公布的数据，“债券通”首日交易活跃，共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易，交易以买入为主，共买入128笔、49.04亿元。

此后，“债券通”主题债券发行持续增加。Wind数据显示，截至9月19日，“债券通”主题的债券发行数量已达到97只，总规模则约3860亿元。

需要说明的是，前述“债券通”主题债券，并非某个债券品种，而是指通过“债券通”这个渠道销售的境内银行间人民币债券。

而从债券品种来看，政策性金融债占绝对优势，共计70只，总规模约3530亿元，规模占比高达91.51%；其次是短期融资券，共有14只，规模合计155亿元；银监会主管的资产支持证券也有9只（共有3个发行主体），规模合计112亿元。

“‘债券通’正式开通的时候，品种只有政金债和短融、超短融；过去两个多月里，已经逐渐扩展到商业银行金融债、中票和ABS等，但规模都不大。”北京一位券商固收研究人士对21世纪经济报道记者称，“品种的丰富，有助于匹配不同风格的境外投资机构的需求。”

Wind资讯显示，7月26日，匈牙利政府发行了首单通过“债券通”销售的人民币债券，规模10亿元，成为首单“债券通”国际机构债；福特汽车金融公司于8月17日破冰“债券通”资产支持证券，规模37.68亿元；9月4日，大悦城地产则拔得“债券通”中票的头筹，发行规模10亿元；而始终活跃在境内债市一线的汇丰银行，则于9月12日发行了一笔20亿元的“债券通”债券，成为“债券通”主题下首单商业银行金融债。

截至目前，“债券通”主题的国际机构债、中票、商业银行金融债均仅有1单；资产支持证券则共有三个发起机构，除了福特汽车金融公司外，大众汽车金融公司和现代汽车金融公司分别发行了37.79亿元和35亿元的资产支持证券。

“未来很长一段时间内，政策性金融债占绝对主导的格局应该很难发生变化，毕竟，监管部门希望吸引的中长期投资者，主要是对国债、政策性金融债有需求。”前述券商固收研究人士对21世纪经济报道记者说。

持有量有望继续上升

而在现阶段，这些债券的投资者中，境外机构的投资规模占比并不高。

北京一位银行金融市场部人士对21世纪经济报道记者表示，“现阶段‘债券通’主题债券的境外投资者占比并不高，可能大部分债券的投资者中，境外投资者购买的规模占比也就是百分之十几，占比不高。”

据21世纪经济报道此前报道，农发行7月3日发行的160亿元政金债中，境外投资者认购量为21.5亿元；首批5家非金融企业70亿元债券中，境外投资人的投资金额为12.7亿元，占比为18.2%。中国债券信息网显示，今年6月末，境外机构在境内持有债券的规模约为8036亿元；两个月后，这一数字上升至约8574亿元，增加了500余亿元。

“境外机构增持境内人民币债券，说明人民币资产吸引力确实有所增加，内地开放债券市场并推出债券通也起到一定的促进作用。但境外机构持有占比仍远远低于其他国家，与人民币作为SDR货币身份不相称。”应坚对21世纪经济报道记者表示，“尽管境外机构持有境内债券的规模在上升，但不足2%的占比（境外机构在境内债市的持有量占比），依旧远低于韩国、日本等国超过10%的水平，因此，发展空间很大”。

郑磊对21世纪经济报道记者表示，只要境内外利差足够大，便有境外投资者愿意尝试，现阶段中资机构的海外分支机构在认购“债券通”相关债券上较为踊跃，因为他们更懂中国市场的情况。“而中资机构子公司或分支之外的外资机构，我相信他们现在对‘债券通’还很保守，内部需要充分的合规和风险分析。”

中金公司此前预计，假设“债券通”开通之后的3-5年之内，海外投资者投资大陆债市的相对规模达到美国及日本1990年代初的水平，也就是国际收支平衡表内组合投资中债券类投资占GDP的比例达到6-7%，以此对应估算，平均每年海外投资者新增投资内地债市的规模可达到约6000亿-1万亿元。

若假设其中有约三分之一通过“债券通”实现，则每年流入境内的资金量可达到2000亿元-3500亿元的规模。

“投资者进入市场需要做一些功课，比如要筛选和哪一家银行合作，把户开好，准备好策略等等。”一位常驻新加坡的外资行固收部门负责人接受21世纪经济报道记者采访时表示，“从市场的角度来看，纯境外机构大幅度进入中国债市的好时机是2017年后半年，但考虑到外资机构的准备需要时间，大部队（的到来）还要等到2018年。”

而在“大部队”赶来之前，“债券通”或还有需要完善之处。

“不少境外投资者更看重债券价格变动，低买高售，赚取投资差价。这类投资者（数量）占比很大，与境内银行间市场结构不同。”应坚对记者说，“因此，境内债市若能增加流动性，对境外投资者吸引力还会上升。境内债市也更能与国际接轨。这也应该是债市开放的一个方向。”